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细节中寻找真相 中行与你寻金探银看未来

2019-11-29 21:09 来源?:?太阳神娱乐网????? 原创

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太阳神娱乐网讯(星野) 在经历数年的增长后,市场开始对美国经济能否维持强劲产生分歧。同时,美联储似乎开始发现繁荣下所暗藏的风险,因此,步入2019年以来,货币政策出现180度大转弯,原本以紧缩的主导的货币政策开始转向宽松。那么究竟是什么导致美联储的观点发生如此巨大的变化?

图1 美国标普500指数和美金流通速度(以M2计算)的对比??数据来源:Bloomberg

首先,从最直接的货币流动角度来观察。如果将美国2008年次贷危机以后的M2货币流通速度与美股进行对比,会发现他们之间形成显著的反比关系,而这与2008年之前的表现大相径庭。这暗示大量资金自央行流出后,未能流入实体经济,仅仅是在金融市场中进行空转。“金融热而经济缓”或许是这种现象的最佳注解。而这种自我强化式的增值,将使得金融资产的价格被严重高估,同时预期收益率也显得愈发低迷。

这一揣测在美国国债市场得到很好的验证。

图2 美国10年期国债与2年期国债利差走势图及衰退对应时间段??数据来源:Bloomberg

当前,美国10年期和2年期国债收益率差值受到市场的广泛关注。需要强调的是,收益率是市场交易出来的结果。因此国债收益率持续下行乃至引发倒挂危机的现象,暗示空转的资金并非只在美股市场活跃。为了避免短期经济波动所引发的风险,部分机构通过购入10年期长债的方式来进行风险规避,而这也引发了当下市场热炒的美债“倒挂”现象。

从这一角度来看,美债“倒挂”现象并不一定代表危机已经产生,但却表明美国金融市场流动性的过剩,潜在危机不可忽视。

图3 美国PCE、失业率及薪资水平?数据来源:Bloomberg

为了更好地观测经济实际运行状况,大家通过对比美国历次衰退期前后发生的经济指标变化发现,薪资增速是衰退期的一个有效定性指标,与经济衰退期吻合度较高。当前薪资增速稳定意味着目前并未进入实际性衰退阶段。而通胀指标PCE持续低迷,则表明未来进一步实施量化宽松政策的潜在成本较低。

虽然以美联储为主导的货币宽松并未能落到实处,令实体经济产生“虚不受补”的现象。但愈发严重的联邦政府债券问题,或将成为其未来继续使用数量工具来维持经济增长的另一个原因。据统计,至2020年,美国的短期待偿主权债务总额将达到历史峰值。

图4 2020年美国联邦政府债务待偿债务对应的发行年份

数据来源:Reuters

? ? ? 为了缓解这一压力,美联储计划自2019年10月15日开始利用自身低成本优势,实施“扩表”计划。这一方面可以缓解银行间市场流动性紧张状况,并提升政策利率走廊引导的有效性,另一方面也可以为联邦政府财政宽松保驾护航。随着美国双宽松政策的持续推进,预计其他各国宽松力度或将逐步小于美国。在此背景下,美金指数缺乏大幅上涨的基础,而在“跷跷板”另一端的贵金属则将有所受益。

责任编辑:吴芃
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